2026年2月，格力电器第一大股东珠海明骏宣布拟减持不超过2%股份，理由直白：偿还银行贷款。六年前，高瓴资本斥资416.62亿元入主格力，其中近半来自银行贷款。彼时市场视其为稳赚不赔的买卖——格力累计分红超千亿，仅珠海明骏六年便分得约150亿元，足以覆盖3.5%的贷款利息。

　　然而现实骨感。《制冷快报》了解到，截至2026年6月，格力股价较46.17元的受让价下跌约15.8%，账面浮亏约66亿元。即便算上分红，回报率也远低预期。更关键的是，珠海明骏已进入清算阶段，此次减持并非阶段性操作，而是基金生命终结的必然选择。减持后，其与董明珠一致行动人合计持股降至17.35%，资本撤退信号明确。
　　格力的业绩同样承压。2026年一季度营收、净利微增3%左右，但扣非净利润微降0.27%，增长依赖政府补助等非经常性损益。经营性现金流下滑29.11%，合同负债大降32.4%，曾引以为傲的“先款后货”模式正在松动，经销商拿货意愿减弱。毛利率虽稳，但优势收窄，净资产收益率持续下滑。
　　更微妙的是股权结构与利益分化。混改设计的“无实控人”格局，在高瓴（财务回报）、董明珠（长期发展）、经销商（渠道利润）三方间逐渐失衡。渠道改革削弱传统经销商话语权，导致合同负债锐减，现金流承压。2025年经营现金流虽大增，但四季度骤降，回款节奏恶化。
　　面对增长乏力，格力选择“防守”：2025年豪掷167.55亿元分红，股息率超7%，同时计划回购注销股份。但研发费用为64.63亿元，同比下降6.39%，远低于美的、海尔。高分红与回购，更像是为资本退出维系股价。当“现金奶牛”的奶量变少，这场持续六年的资本联姻，终迎退场时刻。